文 | 时间线 timelines，作者 | 王志，编辑 | 周易
「禾赛科技确实非常优秀，但资本市场还是看到了一些不确定性」。
在与时间线 Timelines 交谈时，一位长期关注智能汽车和激光雷达市场的投资人告诉我们。他表示，禾赛当前在激光雷达市场是跑得最快的那一个，财务成绩也非常漂亮，这是它当前的优势——但是站在未来的角度来看，这种优势还不够稳。
毕竟，「激光雷达行业还处于激烈竞争之中，同时还处于技术的快速演变期」，这位投资人表示。
这在一定程度上能够解释：禾赛科技在 2026 年 3 月 24 日交出了堪称是历史最佳的 2025 年年报，而年报发布后，禾赛却遭遇资本市场冷遇，其美股股价盘前跌幅一度扩大至 14.16%，而 3 月 25 日港股股价收盘大跌 6.85%。
不过，这位投资人也强调，禾赛管理层已透露，未来几个月会发布新品，一个可能是具备更强感知能力的产品，一个则可能是涉及到横向品类扩张的运动控制产品，这说明禾赛也在寻求新的增长引擎。
「禾赛可能也在憋大招」，这位投资人强调。
禾赛的 2025：一份历史最佳成绩
从财务角度来看，禾赛在 2025 年给出的，确实是一份历史最佳成绩。
数据显示，禾赛 2025 年的营收达 30.276 亿元人民币，相比于 2024 年的 20.772 亿元同比了增长 45.8%。
其中，2025 年禾赛的产品收入（主要为激光雷达销售）为 28.829 亿元，同比增长 51.7%，禾赛表示这主要是因为中国以及全球市场的 ADAS 和机器人激光雷达产品销售收入增加。服务收入（非经常性工程服务）仅 0.446 亿元，同比下滑 59.8%，主要是由于非经常性工程服务收入减少。
毛利率方面，禾赛在 2025 年的全年毛利率为 41.8%，相比于 2024 年的 42.6% 出现了一定幅度的下降。其中，禾赛 2025 年 Q4 的毛利率为 41%，相比于 2024 年 Q4 的 39% 有所提升。
禾赛表示，2025 年毛利率同比减少是由于高利润率的非经常性工程服务收入减少，以及 ADAS 激光雷达的收入贡献增加所致，因为该类产品的毛利率通常低于机器人激光雷达。
不过，禾赛方面也强调，ADAS 和机器人激光雷达的成本和规模优化，也对毛利率起到了一定的正向作用。
在费用方面，禾赛 2025 年的各项费用几乎都同比减少。其中，销售与营销费用 1.92 亿元，同比微降 0.5%；一般与行政费用 2.888 亿元，同比下降 8.9%。
值得一提的是，禾赛科技 2025 年研发费用为 7.969 亿元，同比下降幅度 6.9%；禾赛表示这是因为工资开支减少人民币 3.28 亿元和材料开支减少 0.172 亿元。禾赛还表示，工资开支的节省主要是因为研发团队更加广泛地使用了 AI 工具。
在净利润方面，禾赛全年 GAAP 净利润 4.359 亿元，对比之下，禾赛在 2024 年的 GAAP 亏损为 1.024 亿元；非 GAAP 净利润为 5.505 亿元，同比增长 3922%。
另外，禾赛科技实现了连续三年的正向经营活动现金流，截至 2025 年末，现金及等价物、短期投资等现金储备约 75.11 亿元，总资产 112.61 亿元，股东权益 89.59 亿元，净资产规模近 90 亿元，负债率低至 20.4%。
从这些数字来看，禾赛的整体财务基础，可以说是非常稳健的，也足以支撑未来数年研发投入与产能扩张的财务底盘。
从禾赛科技的发展过程来看，2025 年确实是一个转折点式的年份。
毕竟，自从成立以来，禾赛科技由于其高科技、高研发投入、长落地周期等属性，长期处于亏损状态；而 2025 年，禾赛凭借在 ADAS 和机器人市场的耕耘，的确迎来了一场酣畅淋漓的「大丰收」，并且首次实现全年盈利，确实是可喜可贺。
不仅如此，从整个行业的角度来看，全球激光雷达行业普遍仍在「烧钱」的背景下，这样的表现也是极为难得的。
高光背后，是否有隐忧？
从业务的角度来看，禾赛在激光雷达市场的表现，也可圈可点。
数据显示，2025 年，禾赛激光雷达总出货量为 162.04 万台，同比增长幅度为 222.9%。其中，ADAS 激光雷达出货量为 138.11 万台，同比增加 202.6%；机器人激光雷达出货量为 23.93 万台，同比增长 425.8%。
从这个数据来看，禾赛在激光雷达确实经历了一轮高速增长周期。
不仅如此，禾赛在财报中引用了盖世的数据称，其以超过 40% 的份额位居 2025 年车载主激光雷达市场第一名，并且获得了中国前十大 OEM 厂商的定点合作——同时，禾赛还沿用相关数据称，其在人形及四足机器人、无人出租车、无人物流车以及割草机器人等市场都位居第一。
禾赛还表示，计划于 2026 年将年产能提升至 400 万台以上。
不过，在一些数字的背后，一个无法忽略的事实是：在激光雷达交付量同比增长两倍有余的情况下，禾赛的整体营收增长却低于 50%，所以其激光雷达的平均售价（ASP）很明显出现了大幅度的下跌。
对此，禾赛 CFO 樊鹏在财报电话会议中回应称，ASP 下降是由产品组合驱动的，因为 ADAS 激光雷达的价格比机器人激光雷达低，且遵循典型的年度汽车价格下降趋势，预计未来的下降幅度将缩小。
樊鹏还强调，随着时间推移，这将被结构性增长、单车激光雷达数量增加和高性能、价格更高的 L3 产品（ETX）以及出海业务所抵消。
除了平均价格下降之外，一个不得不关注的因素是外部竞争。毕竟，仅仅从车载激光雷达的角度，禾赛就拥有华为、速腾聚创、图达通等竞争对手。
一位长期就职于某汽车市场的供应链人士告诉我们，车企现在的利润也比较微薄，因此在激光雷达的供应策略上，越来越倾向于不止于一家供应商，这样能够形成一定的制衡，也能够降低车企自身的成本。比如，极氪品牌就在不同车型上分别采用了来自禾赛和速腾聚创的激光雷达。
另外一个竞争激烈的领域是 Robotaxi 和无人车市场。
比如，对于滴滴这样的网约车巨头来说，它在 Robotaxi 车型的打造过程中也采取了与多家厂商合作的方案，这其中有禾赛，也有速腾聚创。而类似于这样的竞争，在其他 Robotaxi 平台也普遍出现。
当然，面对这种激烈的竞争，禾赛也在通过各种方式巩固自身的优势。
尤其值得一提的是，在前不久英伟达的 GTC 大会上，禾赛被选为英伟达旗下 L4 方案 Hyperion 10 的激光雷达合作伙伴。
对此，禾赛 CEO 李一帆在财报电话会议中表示，英伟达的平台不仅仅是计算硬件，而是全栈解决方案，意味着它包括硬件、软件和数据，而禾赛是该方案中激光雷达方面的选定合作伙伴——这将有助于客户在世界不同地区对其进行认证，并且努力开发和加速其已经拥有的项目以及即将签署的新项目。
很显然，与英伟达达成这样的合作，更有利于禾赛布局 L4 和国际市场。
增长新支点，不仅仅是激光雷达
对于禾赛科技来说，如果说 2025 年是市场验证和创纪录业绩的一年，那么 2026 年将意味着什么？
对于这个问题，禾赛 CEO 李一帆的答案是：加速和转型。
从加速的角度来看，禾赛毫无疑问将致力于 L2 级 ADAS 激光雷达市场，并且进入了 10 万元人民币以下的价格区间；其中一个核心动态是，禾赛即将在 2026 年 4 月份开始量产交付 ATX 焕新版，目前订单积压超过 600 万台。这毫无疑问是禾赛在 2026 年的一个关键业绩支撑点。
但更值得关注的，是 L3 技术平台。
比如，禾赛表示，此前已发布的 ETX 预计将于 2026 年开始 SOP，已经获得了理想汽车、小米和长安汽车的多激光雷达设计订单，计划于 2026-2027 年开始 SOP ——禾赛强调，L3 阶段每辆车的激光雷达含量显著增加，因为多激光雷达车型通常每辆车配备 3-6 个激光雷达。
当然，禾赛也在盯紧 L4 市场。禾赛 CEO 李一帆也在财报电话会议中强调称，在自动驾驶出租车领域，禾赛现在与几乎所有领先企业合作，包括小马智行、文远知行、百度 Apollo Go、滴滴等，业务遍及北美、亚洲和欧洲。
但此处需要说明的是，在车载激光雷达市场，禾赛依旧面临着来自速腾聚创、华为等对手的剧烈竞争——其中禾赛 CFO 樊鹏也表示，虽然销量正在快速增长，但预计混合 ASP 可能会在 2026 年下降。
当然，相比于加速，更加有市场想象空间的，是禾赛的转型战略。
如果从业务扩张的角度，禾赛的第一个转型支点，其实可以归结为机器人业务。实际上，机器人业务已经在禾赛贡献了一部分营收，其中包括在春晚亮相的宇树机器人所搭载的 JT128 激光雷达，禾赛方面也强调已经获得包括追觅和 MOVA 在内的客户订单，代表着超过 1000 万台激光雷达的积压订单。
李一帆表示，2025 年机器人激光雷达出货量接近 24 万台后，预计 2026 年这一数量至少会翻一番。
有意思的是，在机器人之外，禾赛科技还获得了小牛电动下一代电动两轮车型的设计订单，该车型将搭载 FTX 激光雷达——这是一个新的产品类别。
当然，从转型的角度来看，禾赛最为值得关注的，是它预计在接下来几个月时间里将会发布的两款「突破性产品」。
根据禾赛官方表态，这两款产品每款都瞄准价值数万亿人民币的潜在市场，其中一个是物理 AI 的「眼睛」，超越当前可能的感知和态势感知能力；另一个是「肌肉」，为在现实世界中有效运行的机器人和自主系统提供精确、强大的运动控制。
元股证券:ygzq.hk李一帆还表示，预计这两个产品最早于 2026 年开始产生初始收入贡献，五年内这项业务有可能与激光雷达部门相媲美或超越，十年内有望再扩大十倍。
从这个角度来看，禾赛科技试图构建的对外形象，已经远远超越了「一家激光雷达企业」的范畴。
令人关注的是，此前在 2026 年年初的 CES 上，黄仁勋表示，物理 AI 的 ChatGPT 时刻已经到来——而在在财报电话会议中，禾赛管理层多次引用了这个论断，并在这个维度上重新定义自身的角色。其中，禾赛 CEO 李一帆强调称：
禾赛正在演变为物理 AI 的关键推动者，将现实世界数字化，重新定义人类和机器人的感知与行动方式，这使禾赛处于 AI 驱动的第四次工业革命的前沿。
看起来，「物理 AI」这个涵义和落地范围更广的词汇，正在成为禾赛所有业务的全新出发点。这远远地超越了激光雷达本身的范畴股票期货证券综合平台，也体现了禾赛更大的目标——不过，这个目标的实现尚且遥远，而 2026 年的禾赛，依旧需要首先通过激光雷达业务来证明自己。
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